Статья посвящена изучению мирового опыта создания и деятельности крупных корпоративных структур (финансово-промышленных объединений), в которые входят, на основе акционерных, финансовых, а также деловых форм связей, промышленные фирмы, банки и другие финансовые институты, торговые и строительные компании, а также компании, относящиеся к другим отраслям хозяйства. Особое внимание уделяется рассмотрению особенностей строения и развития в зависимости от национальной специфики законодательного регулирования, роли финансовых организаций в вопросах корпоративной собственности и управления.

В большинстве стран рыночной экономики, успешно осуществивших после второй мировой войны модернизацию хозяйства, большую роль в развитии промышленного производства играли и продолжают играть мощные финансово-промышленные группы, своего рода "метаструктуры". Современные финансово-промышленные группы являются универсальными по характеру деятельности и транснациональные по ее масштабам, в которые входят, на основе акционерных, финансовых, а также деловых форм связей, промышленные фирмы, банки и другие финансовые институты, торговые и строительные компании, а также компании, относящиеся к другим отраслям хозяйства. Поэтому среди огромного многообразия форм взаимодействия взаимосвязанных партнеров есть традиционные концерны во главе с крупной промышленной корпорацией ("General Motors", "El du Pont de Nemours", "General Elektric", "Ford Motors", "АТ&Т", "IG Farben Industry", "Flik", "Тhyssen-Оppеnheimer", "Fiat" и т.д.), группы сформированные вокруг кредитно-финансовых институтов ("Chasе", "Моrgan", "Меllon", "Limen-Goldmen, Sacks" в США или Deutsche Bank AG, Dresdner Bank AG в ФРГ и т.д.) и включающие в свой состав подконтрольные производственные предприятия, семейные холдинговые компании (например, южнокорейские чеболи - "Daewoo", "Samsung", "LG International", "Hyndai" и др.). Кроме того, существуют и универсальные многоотраслевые объединения - деловые группы, получившие наибольшее распространение в Японии (сюданы - "Mitsubishi", "Mitsui", "Sumitomo", "Dai-Ichi Kangyo", "Fuje", "Sanva"). Для сегодняшних высоко интегрированных корпоративных объединений - финансово-промышленных групп, концентрирующих значительную часть ВНП в своих руках, стал характерным экономический контроль не над отдельными отраслями хозяйства и секторами предпринимательской деятельности, а над всей национальной экономикой, что придает им статус центров экономической власти. Вот только некоторые примеры.

• В середине 80-х годов на 30 компаний Великобритании и 180 компаний США приходилось около 2/5 ВНП обеих стран.
• Согласно официальным данным, совокупный годовой объем продаж шести групп-гигантов составляет примерно 14-15% валового национального продукта страны, если учесть и дочерние компании - то около 25%. Они контролируют (с учетом входящих в них компаний) примерно 50%, а по некоторым оценкам, и до 75% общей суммы промышленных активов страны.
• В объем продаж 10 ведущих южнокорейских промышленных холдингов составил примерно 1/2 ВНП Республики Корея. А масштабы деятельности наиболее крупной из них - группы "Самсунг", на сегодняшний день таковы, что их лучше всего сравнивать с национальными экономическими показателями Кореи. Объем продаж корпорации составляет более 10% ВНП, экспорт - более 12%.

Таким образом, проблемы мировой экономики, связанные с тенденциями развития по пути создания крупных финансово-промышленных объединений, Россию, естественно, не могут не интересовать. Но столь же ясно и другое, еще более важен для нас вопрос о том, в какой мере практика такого развития приемлема к сегодняшней России, с большими трудностями ищущей дорогу к выходу из социально-экономического кризиса, к нормализации своего народного хозяйства. Что в свою очередь обуславливает изучение основных тенденций глобальных преобразований организации производственной деятельности в мировом хозяйстве.

Рыночно ориентированная финансовая система характеризуется высоким уровнем развития рынка капитала, широким набором различных финансовых инструментов. Кроме того, изначально высокий уровень развития промышленных корпораций, надежность акций которых не вызывала сомнений, во многом облегчил процесс привлечения дополнительного капитала. Промышленные предприятия увеличивали капитал главным образом за счет новых эмиссий акций, поэтому практически отпадала необходимость в долгосрочном кредитовании как способе увеличения их основного капитала. Поэтому, в сложившихся условиях, функции банков сводились лишь к аккумулированию сбережений, предоставлению краткосрочных кредитов, осуществлению на внешнем рынке операций с ценными бумагами, но без непосредственного участия в управлении предприятиями. Другой отличительной особенностью крупнейших корпораций рыночно ориентированной финансовой системы является значительная степень распыленности акционерного капитала. У типичной корпорации рыночно ориентированной финансовой системы много собственников, каждый из которых владеет сравнительно небольшой долей корпоративного капитала [2]. В результате ни одна из групп акционеров не может предъявить особые права на управление компанией.

Кроме того, на интеграционные процессы в странах с рыночно ориентированной финансовой системой большое оказало влияние антимонопольное законодательство. Так, в американской экономике антимонопольное законодательство не только затрудняло концентрацию промышленного капитала, но и создавало дополнительные препятствия на пути сращивания банковского капитала с промышленным [3].

Теперь на примере корпоративных структур США рассмотрим характерные особенности их организационного строения и управления. Существующие в США финансово-промышленные объединения можно условно разделить на две групп: в первую входят структуры с доминированием банков, при этом контроль над предприятиями осуществляется со стороны банков. Среди наиболее известных банковских объединений с набором подконтрольных предприятий выделим группы "Чейз", "Моргана", "Меллона", "Лимена-Голдмена, Сакса".

Организационная структура банковских финансово-промышленных групп представляет собой горизонтальное объединение крупных фирм олигополистического типа, в центре которого находится ведущий коммерческий банк.

В большинстве случаев данные группы имеют похожую историю создания и развития, имеют одинаковое строение. Например, финансовая составляющая группы "Чейз" включает коммерческий банк "Чейз Манхэттен корп." (Chase Manhattan Corp.), созданный 1 апреля 1996 г. в результате объединения "Чейз Манхэттен бэнк" с "Кемикл бэнк", и две компании по страхованию жизни ("Метрополитен лайф иншуренс К." и "Эквитэбл лайф"). Промышленная составляющая группы - это 21 нефинансовая корпорация, каждая их которых входит в число 100 крупнейших компаний США, в том числе пять транспортных компаний, включая три авиакомпании и две железные дороги; две авиастроительные компании, две химические компании; две компании розничной торговли. Все эти компании контролируются банком "Chase Manhattan Corp [4].

Во второй группе доминируют промышленные предприятия ("General Motors", "El du Pont de Nemours", "General Electric", "Ford Motors", "АТ&Т" [5]) , но финансовые структуры в них также весьма сильны ("General Motors Acceptance Corp.", "General Electric Capital Services", "Ford Motor Credit Corp.", "IBM Credit Corp." и т.д.)

Характерной чертой данных групп является преобладание вертикальной составляющей над горизонтальной. Например, основой группы "General Motors" является крупнейший в мире автомобилестроительный концерн. Головная компания концерна выступает в качестве материнской по отношению к тысяче фирм группы, контролируя посредством участия в капитале их производственную и финансовую деятельность.

Кроме того, для США характерна, также, тенденция повышения активности и торгового капитала как в проникновении в промышленность, так и финансовые институты. Торговые концерны идут по пути создания если не финансово-промышленных групп, то уж точно по пути формирования подгрупп, в которых они играют весьма существенную роль.

Заканчивая рассмотрение финансово-промышленных объединений США необходимо сделать ряд замечаний.

• Характерной особенностью американской модели корпоративного бизнеса является принцип строгого разграничения финансового и производственных секторов экономики, который в последнее время все больше становиться объектом критики, как противоречащая факту весьма успешного функционирования стран с банковско-ориентированными финансовыми системами. В связи с этим, неизбежный характер интеграционных процессов в американской экономике все чаще сопровождается постановкой вопроса о необходимости устранения препятствий к более тесному контакту промышленных и финансовых секторов, к повышению роли крупных финансовых учреждений в корпоративном управлении и последующего формирования конгломератов из банков и промышленных компаний.
• Экономическая политика американского государства, вопреки "антитрестовским законам", не только не предотвращала распространение контроля со стороны банковских структур над промышленными, но даже способствует этому процессу. В настоящее время пакеты акций промышленных предприятий в распоряжении банковских монополистов весьма значительны (анализ распределения решающих голосов в 122 крупных корпорациях показал, что 25,2% голосов располагают банки, а 4,3% - страховые компании). Это дает банкам возможность оказывать непосредственное воздействие на политику корпораций, не ограничиваясь только проведением консультативной деятельности, связанной с налоговым маневрированием.
• Особенности строения и развития финансово-промышленных объединений в странах с банковско-ориентированной финансовой системой [6].

В странах с банковско-ориентированной финансовой системой промышленность, на начальных стадиях своего развития, остро нуждалась в дополнительных финансовых ресурсах, но была не в состоянии создавать их самостоятельно без финансово-кредитной системы. С одной стороны это было связано с тем, что уровень рентабельности в промышленном производстве был недостаточен для того, чтобы развиваться самостоятельно, лишь за счет реинвестирования собственной прибыли. С другой стороны, для этих стран исторически был характерен сравнительно низкий уровень развития финансовых рынков. Поэтому промышленные корпорации не могли аккумулировать дополнительный капитал путем размещения очередных эмиссий акций среди населения.

Одновременно низкий уровень развития фондового рынка значительно ограничил возможности диверсификации вложений. Сбережения трансформировались, главным образом, в форму краткосрочных и долгосрочных кредитов через сеть коммерческих банков и других сберегательных институтов. Поэтому значительная доля всех финансовых контрактов была сосредоточена в руках самих банков, а их кредитная политика прямо направлена на финансирование промышленных корпораций [7].

Все это привело к тому, что банки были вынуждены совмещать как функции долгосрочного кредитования промышленных предприятий, так и функции контроля за деятельностью промышленных предприятий, поскольку только в этом случае можно рассчитывать и на эффективность использования самих кредитных вложений.

Кроме того, в отличие от стран с рыночно ориентированной финансовой системой, в странах с банковско-ориентированной финансовой системой характерно более либеральное отношение к группированию предприятий, интеграции финансового и промышленного капитала. Не только промышленные предприятия, но и коммерческие банки, как правило, не имели (за редким исключением) да и не имеют строгих ограничений в выборе вложений и контроле над деятельностью других корпораций. Именно этим объясняется характерная особенность тесной связи банков и промышленности, а также высокая степень концентрации акционерного капитала [8].

Либеральное отношение к интегрированию предприятий не исключает санкций к злоупотребляющим монопольным положением группам. На уровне Европейского Сообщества концентрация предприятий контролируется a priori и требует разрешения в каждом конкретном случае только в угольной и металлургической промышленности. В других отраслях Европейская Комиссия лишь имеет возможность a posteriori передать в суд дело о концентрации, способной создавать господствующие позиции. Если же три четверти оборота предприятия реализуется в одной стране, контроль за его деятельностью, в том числе и с точки зрения антимонопольного регулирования, остается в ведении национальной администрации.

Пункт 3 Статьи 85 Договора о Европейском Сообществе допускает соглашения между предприятиями, совместные решения и концентрацию:

• если в результате достигаются улучшения в производстве или распределении товаров или ускорение технического или экономического прогресса;
• если при этом справедливая доля эффекта достается потребителям, если на действия предприятий не налагаются ограничения, которые не являются обязательными для получения указанных результатов;
• если не устраняется конкуренция на существенной части охватываемых товарных рынков.

Например, антимонопольное законодательство Германии допускает, помимо картельных соглашений в сфере стандартизации, в сфере, не доходящей до доминирования специализации, соглашений малых и средних предприятий также создание картелей рационализации и структурного кризиса, если фирмы - участницы смогут доказать, что соглашение предусматривает рационализацию производства или приведет к росту экспорта [9].

При определенных условиях допускаются межфирменные соглашения картельного типа и в Японии. При определенных условиях, картелирование экономики не являются препятствием развитию промышленности страны. Как считает японский экономист Кози Ямомура, "антиконкурентные последствия ограничения импорта, олигополизации и картелизации основных отраслей в Японии в значительной мере сводились на нет мощью "инвестиционной гонки" и сильной конкуренцией на мировых рынках".

Кроме того, согласно японскому законодательству, компаниям разрешается заключить временное картельное соглашение, при признании отрасли "структурно неблагополучной", но при условии, что на этом настаивают не менее 2/3 компаний отрасли. В этом случае определяются производственные квоты участникам соглашения (фиксация цен на продукцию, производимую участниками картеля, тем не менее, не допускается). Одновременно, входящие в такой картель компании разрабатывают с помощью правительства программу оздоровления отрасли, включая ликвидацию избыточных производственных мощностей.

Общее число финансово-промышленных групп в Федеративной Республики Германии на сегодняшний день, имеющих общехозяйственное значение, не достигает десяти. Во главе трех ведущих ФПГ, стоят крупнейшие национальные банки: "Дойче Банк" (Deutsche Bank AG), "Дрезднер Банк" (Dresdner Bank AG) и "Коммерц Банк" (Сommerzbank AG). На них приходится, соответственно, 1/3, 1/4 и 1/8 акционерного капитала страны.

Ядро ФПГ, созданных на основе данных банков, образуют несколько (от 3-5 до 10) банковских, промышленных, торговых, страховых и транспортных монополий, нередко проникающих и в другие сферы хозяйства [10].

Коммерческие банки, являющиеся бесспорным центром группы, представляют собой универсальные кредитно-финансовые комплексы совмещающие кредитно-расчетную деятельность с широким набором услуг. Это, прежде всего: разного рода консультационные услуги по анализу и прогнозированию рынков, информации о технических решениях и нововведениях, по обеспечению трудовыми ресурсами, осуществляет финансовое планирование, решает вопросы организации руководства предприятием; проникновение в страховое дело и оказание клиентам банка комбинированных услуг на основе сочетания депозитных операций со страховой защитой вкладчика. Кроме того, банки играют активную роль в обеспечении зарубежных интересов предприятий, входящих в состав ФПГ, участвуя как в кредитовании местных экспортеров, так и в капиталовложениях за границей или в прямых производственных контактах.

Нет никакого сомнения в том, что немецкие банки являются для компаний, ищущих источники внешнего финансирования, очень важным поставщиком заемного капитала. Более того, банки стали важным звеном и в иных каналах финансирования: именно они занимаются размещением вновь выпускаемых ценных бумаг, они предоставляют брокерские и консультационные услуги при получении корпорациями небанковских, иностранных и правительственных ссуд. Фактически немецкие банки являются основным источником и "ретранслятором" финансовой "энергии".

Производственная деятельность промышленных концернов, в основном, охватывает одну определенную отрасль или подотрасль экономики, где развито крупное и массовое производство на основе применения высоких технологий (прежде всего это черная и цветная металлургия; сталелитейная, химическая и электротехническая промышленность; автомобилестроение и машиностроение). Исключения составляют концерн Siemens, который распространяет свою деятельность на всю электротехническую промышленность, и концерн Thissen - сталелитейную.

В свою очередь, вокруг относительно устойчивого ядра группируется множество крупных и средних компаний, образующих довольно аморфную по сравнению с ядром периферию. В среднем, головные холдинги группы владеют акциями и контролируют деятельность около 150 компаний. Участие банков в управлении корпорациями представляет собой чисто "немецкий" атрибут системы. Столь активное участие банков в советах связано не столько с тем, что банки являются акционерами. Скорее, это участие отражает особенности комбинированной позиции банков по отношению к корпорациям, банки являются и владельцами акций, и доверенными лицами других акционеров. Поэтому, вместе взятые, банки представляют более 4/5 всех голосов, представленных на общих собраниях акционеров [11]. Возможности, которыми располагают банки при голосовании, увеличиваются за счет той роли, которую они играют в качестве источников внешнего финансирования [12]. Поэтому отношения внутри ФПГ, во многом, определяются политикой, проводимой банком. Так, например, ФПГ, созданная вокруг "Дойче банк", в результате серии слияний и поглощений, проведенных банком, была превращена в промышленно-технологический комплекс, полностью объединяющий производство автомобилей и самолетов, двигателей и электроники и т.д. Теперь компании, входящие в данную группу, имеют прямые производственные и технологические связи, скрепленные отношениями собственности. Это важно и с точки зрения НИОКР, т.к. позволяет контролировать свои программы, избегая дублирования.

Кроме трех крупнейших ФПГ Германии, во главе которых находятся ведущие банки страны, существуют и такие ФПГ, где банковский капитал имеет несколько равных по силе и значению представителей, а цементирующим звеном является промышленное объединение (концерн). К числу таких ФПГ можно было бы отнести группы "ИГ Фарбенининдустри", Флика, Тиссен-Оппенгейма, а также региональные ФПГ, играющие в экономике ФРГ существенную роль, но отличные от вышеуказанных ФПГ Флика (основу которой составляет одноименный концерн) представляет собой группировку крупных фирм олигополистического типа: "Динамит Нобель", "Клаус Маффей", "Будерус", "Фельдмюле". Всего в состав группы входят 49 компаний, в том числе 17 финансовых. Группа не располагает собственной банковской компанией и опирается в своей деятельности на связи с "Дойче банком".

ФПГ Тиссен-Оппенгейма не отдает предпочтения ни одному из трех крупнейших банков, хотя поддерживает с ними тесные связи. Головным банком данной ФПГ является частный банкирский дом Оппенгейма. В центре ФПГ стоит концерн угля и стали "Тиссен". Банкирский дом Оппенгейма является единственным банком, который наряду с прямыми уполномоченными семьи Тиссенов представлен в наблюдательных советах двух холдингов концерна и является официальным уполномоченным по управлению имуществом обоих основных акционеров концерна, находящихся за границей.

Наряду с общенациональными банковскими группами, в экономике Германии особое положение занимают региональные банковские группы. Наиболее заметное их развитие наблюдается в Баварии. Вокруг "Байрише хипотекен унд вексельбанк" и "Байрише ферайнсбанк" сформировались и действуют две группы, промышленные предприятия, которых осуществляют свою деятельность в текстильной промышленности, стройиндустрии, машиностроении, а также в ряде других отраслей промышленности.

Характерная особенность данных объединений заключается в теснейшей их связи с земельным правительством Баварии и баварской промышленностью. Баварские промышленные предприятия, достаточно средние по размерам, традиционно сохраняют связи с баварскими банками даже тогда, когда они входят в концерны, являющиеся структурными элементами финансовых групп крупных немецких банков.

Анализируя финансово-промышленных групп Германии, напрашивается три ключевых вывода.

Во-первых. Немецкие финансово-промышленные группы - это не жесткие конструкции, а довольно гибкие образования, маневренность которых в значительной степени обеспечивается банками. Именно под их воздействием происходит поглощение или слияние отдельных компаний.

Во-вторых. В немецкой экономике чрезвычайно большое значение в системе группового контроля имеют механизмы личной унии банков с крупнейшими промышленными, торговыми и страховыми компаниями. Поэтому координация в ФПГ Германии обеспечивается несколькими механизмами: наличием сравнительно небольшого круга должностных лиц, являющихся одновременно членами правления различных компаний и фирм, входящих в данную группу ("перекрещивающиеся директораты") [13] и координирующей ролю, входящих в группу финансово-кредитных институтов. Внутригрупповой интеграции служит также перекрестное акционирование (взаимоучастие в капитале) [14].

Во Франции наибольшее распространение получили финансово-промышленные объединения, созданные вокруг крупнейших производственных комплексов. Наиболее известными из них являются группы: "Эльф-Акитен" (ELF Aquitane), "Компани франсэз де петроль" (нефтехимическая промышленность); "Компани женераль электрисите" (электроника и электротехника); "Рон-Пуленк" (химия); "Аэроспасьяль" (аэрокосмическая промышленность) и т.д.

Промышленная составляющая данных объединений представляют собой, как правило, единое целое в производственном отношении - сформированное на базе технологически взаимосвязанных предприятий. В состав групп могут входить от нескольких десятков до нескольких сотен юридически самостоятельных фирм. Банковские учреждения, входящие в состав групп, достаточно часто являются подконтрольными главных промышленных предприятий группы [15].

Наряду с промышленными группами во Франции получили распространение и торговые. Крупные торговые компании ("Кора", "Интермарше", "Ошан") стояли у истоков, а впоследствии и контролировали ряд банков ("Банк аккорд", "Банк шабриер"), распространяющих свое влияние на некоторые сектора французской экономики.

Характерной особенностью финансово-промышленных групп Швеции является преобладание промышленных объединений, связанных с семьями крупных шведских бизнесменов и финансистов. В целом, данные ФПГ демонстрируют характеристики, близкие финансово-производственным объединениям Германии. Так же как и в германских группах, в них широкое распространение получило перекрестное владение акциями, доходящее до 25%.

В экономике Италии главенствующее положение занимают банковские финансово-промышленные группы. Среди крупнейших итальянских банков, сыгравших решающую роль в процессе формирования финансово-промышленных групп Италии, можно назвать "Итальянский кредит", "Римский банк", "Коммерческий банк". Прежде всего, это связано с тем, что привлечение капитала посредством выпуска дополнительных эмиссий акций промышленными предприятиями не привело к ожидаемым результатам. Поэтому итальянские концерны, в целях увеличения капиталовложений, были вынуждены прибегнуть к использованию банковского кредита, в свою очередь, все больше и больше попадая в зависимость от кредитующих их банков [16].

Значительные суммы предоставленных кредитов с учетом высоких процентов и того факта, что подавляющая часть акций, выпущенная промышленными компаниями, была приобретена также банками-кредиторами, сыграли решающее значение в преобладании банковского капитала над промышленным.

Помимо частных компаний, в странах Западной Европы достаточное распространение получили государственные концерны, составляющие основу государственных финансово- промышленных объединений [17]. Многие из них создавались путем объединения различных национализированных компаний одной отрасли, либо ряда отраслей. В условиях переходного периода опыт западных стран по организации управления государственным сектором промышленности представляет для России не меньший интерес, чем чисто рыночные структуры. Специфическая форма государственного контроля над промышленном сектором, да и над всей экономикой страны, осуществляемого посредством механизмов деятельности государственных банков впервые была реализована на практике в Италии.

Организационной структурой управления государственным имуществом многочисленных частных акционерных компаний, чьи контрольные пакеты акций были выкуплены государством, являются государственные холдинговые компании, которые позволяют правительству последовательно реализовывать свою экономическую политику в различных областях хозяйственного и социального развития. На сегодняшний день под эгидой Министерства государственного имущества находятся три крупных государственных межотраслевых холдинга: ИРИ (Институт промышленной реконструкции), ЭНИ (Национальное управление жидкого топлива) и ЭФИМ (Управление акционерных участий и финансирования обрабатывающей промышленности).

Все государственные холдинговые компании финансируются государством, освобождены от выплаты процентов по полученным капиталам, имеют право выпускать гарантируемые государством облигации, при этом 65% годовой прибыли переводится государственному казначейству. Им предоставлена большая самостоятельность в разработке своей собственной рыночной стратегии. Менеджерам компаний предоставлена возможность проводить независимую политику, способствующую повышению эффективности работы фирмы и поддержанию ее автономности. Степень государственного вмешательства в деятельность предприятий, управляемых государственными холдингами, определяется по таким направлениям, как назначение высшего управленческого персонала [18] и инвестиционная политика.

Наиболее ярким примером государственного холдинга в Италии, ознаменовавшим рождение системы государственного акционерного участия в экономике страны, несомненно, является ИРИ. Общее количество занятых составляло на конец 1999 г. 430 тыс. человек.

С момента основания в 1937 г. и по настоящий день механизм деятельности Институт реконструкции индустрии выглядит следующим образом. На средства, полученные, частично из госбюджета (от различных государственных финансовых учреждений и т.д.), но в основном, от эмиссии облигационных займов, ИРИ приобретал по низкой курсовой стоимости достаточно крупные, а иногда и контрольные пакеты акций попавших в тяжелое финансовое положение крупных промышленных предприятий или коммерческих банков, фактически становясь их владельцем.

Через субхолдинги и непосредственно ИРИ контролирует свыше 300 компаний. В сфере финансов: "Банко ди Рома", "Кредито итальяно", "Банко коммерчиале итальяно", в сфере промышленности: "Терни" и "Ильва" (металлургия), "Альфа-Ромео" (автомобилестроение), "Ансальдо", "Бреда", "Далмине" (машиностроение), "Алиталия" (транспорт) и т.д.

В настоящее время в своей деятельности ИРИ опирается не только на пассивные методы управления контрольным пакетом акций, но и проводит активную политику, выставляя на продажу либо отдельные компании целиком, либо части акций при сохранении контрольного пакета за холдингом [19].

Аналогичные структуры, занимающиеся управлением государственным имуществом, действуют и в других странах. Например, в Испании, в первую очередь, следует отметить Национальный институт промышленности (ИНИ) - крупнейший государственных холдинг в Западной Европе, образованный в 1941 г. по личной инициативе Франко. На долю ИНИ приходится свыше 7% национального промышленного производства в различных отраслях народного хозяйства, включая военный сектор. В состав холдинга входит 50 предприятий [20]. В целом, размеры этих предприятий превосходят средний уровень размерности предприятий в промышленности Испании.

Во Франции - это "Рено" (Национальное управление заводов "Рено"). Компания, основанная в 1899 г., представляющая одну из старейших автомобильных фирм, была национализирована в 1945 г. Объем продаж концерна превышает 35 млрд. долл., сумма прибыли - 200 млн. долл., численность занятых - около 140 тыс. человек.

Характерной особенностью промышленного комплекса Японии на сегодняшний день являются шесть универсальных многоотраслевых финансово-промышленных объединений (японский вариант "сюданы"): "Мицубиси" ("Mitsubishi"), "Мицуи" ("Mitsui"), "Сумитомо" ("Sumitomo"), "Дай-Ити Кангё" ("Dai-Ichi Kangyo"), "Фуё" (''Fuyo", ранее "Ясуда"), "Санва" ("Sanwa")) (См. Таблица 1.).

Сюданы представляют собой самодостаточные, универсальные многоотраслевые экономические комплексы, образованные по определенным общим принципам. В организационную структуру включаются финансовые институты (банки, страховые и трастовые компании), торговые фирмы, а также набор производственных предприятий, составляющих полный спектр отраслей народного хозяйства. Все сюданы характеризуются взаимоучастием компаний в капитале друг друга и ведущей ролью банка в деятельности группы.

Предшественниками нынешних сюданов до второй мировой войны были крупнейшие семейные холдинговые компании "дзайбацу" (Zaibatsu). Процесс создания семейных групп происходил поэтапно. Сначала осуществлялось накопление капитала в ходе коммерческой деятельности. На этой базе создавалось и развивалось производство. И только затем образовывались банки и финансовые компании. После Второй мировой войны, в ходе деконцентрации японской экономики "дзайбацу", под давлением американских оккупационных властей, были ликвидированы, а холдинг-компании запрещены по сей день. С пересмотром антимонопольного закона в 1953 г. старые финансово-промышленные объединения возродились вновь.

Связи между участниками группы достаточно тесные, но перекрестное владение акциями незначительно - в среднем по группам всего 1,5-2%. Только около 30% акций таких групп, как "Мицубиси" и "Сумитомо" распределены между предприятиями данных групп. В группах "Дай-Ити Кангё", "Фуё", "Санва" этот показатель еще ниже - 15-16%.

Каждый из названных сюданов имеет свои особенности. Например, "Мицубиси" контролирует преимущественно тяжелую индустрию, военное производство и строительство атомно-энергетических объектов, а также разработку сырьевых и энергетических ресурсов. Поскольку деятельность этой группы осуществляется в стратегически важных секторах экономики, то ее отличают тесные связи с государственным аппаратом. "Сумитомо" имеет сложившиеся связи с отраслями, производящими промышленные материалы (медь, цемент, алюминий, стекло и т.п.). Она также включает корпорации электротехнической и электронной промышленности, химической и нефтехимической промышленности, занимающие внушительные позиции в отраслевой иерархии. Отраслевая структура "Мицуи" характеризуется большой долей в ней химической промышленности, производства синтетических волокон, угольной промышленности и других традиционных производств.

Внутри сюданов действует принцип не конкуренции, а целенаправленно организуемой внутренней специализации (когда сферы деятельности фирм не должны пересекаться). Поэтому в отношениях поставщик - потребитель здесь утвердилась взаимная монополия. Таким образом, экономическая среда внутри сюданов оказывается нерыночной. А существующая в японской промышленности организационная структура приводит к закреплению четкой олигопольной системы на рынке конечных продуктов. Тем не менее, интенсивная конкуренция участников олигополии обеспечивает устойчивый процесс развития в соответствующей отрасли.

Верхний уровень сюданов образуют горизонтальные объединения (состоящие в среднем из 21 (группа "Сумитомо") - 50 (группа "Даи-Ити Кангё") равноправных членов, в зависимости от количества основных отраслей деятельности), представляющие собой головные фирмы крупнейших промышленных объединений. Каждая головная фирма является материнской по отношению к находящейся под ее контролем фирм. В качестве консолидирующего ядра сюданов с самого их появления и по настоящее время выступают компании тяжелой и химической промышленности.

Промышленные объединения (японский вариант названия - "кэйрэцу" (keiretsu) [21]), входящие в сюданы (финансово-промышленные объединения), построены, как правило, по принципу вертикальной интеграции. В рамках кэйрэцу лежит формула "объединения смежников". А иерархические вертикали возникают из естественной направленности технологических цепочек смежников к конечному продукту. Тот же принцип реализуется на следующих структурных уровнях. В итоге возникает многоуровневая и иерархическая структура. Всего же таких ярусов насчитывается до четырех, поскольку многие дочерние по отношению к головной фирме имеют под своим началом другие, включая всевозможные субподрядные. Система иерархического контроля принимает, таким образом, форму вертикальной пирамиды, в общей сложности вбирающей в себя многие тысячи фирм (юридических лиц).

В каждом сюдане прослеживается тенденция иметь свою компанию в важнейших отраслях и подотраслях промышленного производства. Такая диверсификация помогает сохранять всему объединению контроль над ключевыми производствами, одновременно пресекая монополистические тенденции конкурентов. Широкое использование корпорациями привлеченных средств - один из факторов японских экономических достижений. Поэтому обязательным членом группы, а по многим оценкам и стержнем, является крупнейший банк. Он контролирует крупную банковскую сеть филиалов и дочерних банков. В комплексе с ним и под его контролем работают также страховые и инвестиционные компании, траст-банки; все они для фирм данного сюдана являются "своими" и образуют его финансовую основу. Центральные банки группы владеют до 5% акций предприятий- участников.

Благодаря вхождению кредитно-финансовых институтов в ФПГ, достигаются стратегические выгоды, связанные, в первую очередь, с повышением мобильности развития и реализации технологического потенциала всей группы. Скорость технологического обновления производства, темпы наращивания выпуска конкурентоспособной продукции во многом зависят от того, насколько инвестиционные возможности корпорации превышают объемы финансирования. В этом плане становится понятно, почему крупнейшие в мире по активам японские банки уступают в то же самое время многим банкам по прибыли и рентабельности активов.

К компетенции японских коммерческих банков относится не только предоставление займов, но также:

• переговоры и финансирование слияний и поглощений;
• оказание помощи в поисках партнеров клиентам банка;
• оказание различных консультационных и деловых услуг (заключение международных сделок и т.д.);
• управление сберегательными счетами работников клиента, чья зарплата автоматически поступает в банк;
• обеспечение кредитов клиенту со стороны аффилированных продавцов и дистрибьютеров.

В нормальных условиях деятельности компании главный банк группы не прибегает к вмешательству в ее дела. Если компания начинает испытывать трудности, главный банк накладывает ограничения на рискованные операции, ведущие к задержке долговых выплат, советует ликвидировать убыточные активы, предлагает управленческую помощь и т.д.

Другим обязательным членом группы (сюдана) является универсальная торговая фирма. По масштабам своих торговых и информационных сетей и объему деловых операций торговые фирмы относятся к числу крупнейших в мире и играют важную роль в ФПГ. Они выполняют в сюдане функции универсального "сбытовика" и "снабженца", более того - своеобразного "департамента внешних связей" при освоении новых сфер деятельности, в которых фирмы сюдана практически вообще не имеют возможностей сбыта и снабжения. Типичным примером японских сюданов является группа "Мицуи". Главным банком группы "Мицуи" является Сакура банк. Главной торговой компанией - Мицуи Бусан. Основными промышленными предприятиями группы "Мицуи" являются: "Мицуи Кэмикел" и "Мицуи Петрокэмикел" (химическая промышленность), "Онода Цемент" (производство стекла и цемента), "Джэпен Стил Вокс" (черная металлургия), "Мицуи Майнинг энд Смелтинг" (добыча и переработка металлов), "Тошиба" (электротехническая промышленность), "Мицуи Инж" и "Тойота" (автомобилестроение), "Мицуи Реал Истет" (торговля и управление недвижимостью).

В свою очередь, головная компания кэйрэцу - "Тойота" ("Тойота групп") объединяет под своим началом 64 подконтрольных компании (в свою очередь, например, кэйрэцу Хитачи объединяет 190 компаний, а Ниссан аж 231), которые занимаются производством компонентов ("Тойота ауто боди" - кузовов для автомобилей и других изделий); готовых изделий ("Хино мотор" - крупнотоннажных грузовиков и автобусов); фундаментальными исследованиями; экспортом и импортом сырьевых продуктов. "Тойота" располагает пакетом акций в каждой из подконтрольных компаний - от 22,7% акций в "Аити стил уоркс" до 39,8% в "Тойота ауто боди". Есть варианты, когда вообще нет акционерного капитала, то есть долевого участия нет вовсе. Но, тем не менее, во всех случаях связи исключительно крепки и надежны. Та же "Тойота" получает автозапчасти и компоненты от двух ассоциаций - "Кехокай", состоящей из 231 компании, и "Эйхокай", объединяющей 77 компаний. "Тойота" не участвует в капитале членов ассоциаций. Связи с ними развиваются на основе контрактных отношений.

Японские сюданы не имеют статуса юридического лица, поэтому внутригрупповое взаимодействие в японских ФПГ обеспечивается следующими способами.

• В качестве руководящего органа ФПГ выступает совещание президентов головных фирм, одновременно являющееся и совещанием ведущих акционеров. Это совещание принимает важнейшие решения по всем вопросам производственно-финансовой деятельности. Участие в клубе президентов одной ФПГ не исключает возможности участия в клубе президентов другой компании. Например, Kobe Steel одновременно является участником ФПГ "Дай-Ити Кангё" ("Dai-Ichi Kangyo") и "Санва" ("Sanwa"), а Hitachi еще и "Фуё" (''Fuyo").
• Объединением корпораций посредством взаимоучастия в акционерном капитале (перекрестное акционирование). Каждая фирма, член сюдана, имеет небольшие, недостаточные для одностороннего контроля пакеты акций всех остальных фирм; а вместе они располагают контрольными пакетами акций каждого из своих членов.
• Реализацией общегрупповых проектов.
• Системой внутригрупповых контрактных отношений и обменов, охватывающих циркуляцию финансовых и промышленных ресурсов, научно-технической информации между участниками группы.

Помимо шести названных групп можно также выделить группу, связанную с "Японским промышленным банком" ("Нихон коге гинко"). Данная группа занимает специфическое, особое место. Дело в том, что в период послевоенной индустриализации и высоких темпов роста Японский промышленный банк выступал в роли "банка государственной политики" и выполнял важную функцию приоритетного финансирования ключевых отраслей. В современных условиях банк играет важную роль в реализации крупномасштабных зарубежных проектов. Вследствие этого вокруг данного банка группируются такие корпорации, как металлургический концерн "Син ниппон сэйтэцу", энергетические и крупные химические и нефтехимические корпорации. В эту группу входит также самостоятельная промышленная группа "Хитачи-Ниссан", имеющая исторически сложившиеся глубокие и интенсивные связи (финансовые, персональные, участие в капитале) с Японским промышленным банком. Однако данная группа одновременно имеет тесные связи с банком "Фудзи" и возглавляемой им группой "Фуе".

В Японии традиционно была и остается значительной роль государства в развитии и всесторонней поддержке национального бизнеса. Не случайно, говоря о поддержке крупного отечественного бизнеса в Японии (в частности, автомобилестроения), один из крупнейших теоретиков и практиков в области менеджмента Ли Якокка в начале 90-х гг. писал: "Японская автоиндустрия была взлелеяна целым рядом стимулов: государственными займами, сокращением сроков амортизации, помощью в области НИОКР, протекционистскими мерами против импорта и запрещением иностранных инвестиций. Под комплексным воздействием всех этих мер японская автомобильная промышленность прошла путь от годового выпуска в 100 тысяч машин в середине 50-х гг. до 11 млн. теперь" [22]. За государством в Японии закреплена роль в разработке и реализации промышленной политики. Хотя в последние годы государство в Японии все больше реализует свои функции по поддержке отечественного бизнеса путем использования косвенных экономических методов, но когда это необходимо, государство целенаправленно и последовательно идет на усиление своего прямого воздействия на экономику страны. Так, например, учитывая спад производства в 1992-1993 гг., в Японии были приняты две программы дополнительного государственного финансирования, которые позволили с 1994 г. постепенно перейти к экономическому росту.

Японские группы оказали большое влияние на развитие большинства новых индустриальных стран как примером становления мощной корпоративной структуры, так и непосредственным участием групп в экономической жизни. Опыт японских ФПГ на сегодняшний день стал основой для переосмысления принципиальных вопросов, касающихся оптимальной организации хозяйственного оборота в любой стране, в любой экономике.

Для Южной Кореи, как быть может ни для какой другой страны мира, также характерны высокая степень концентрации производства и капитала, монополизация несколькими крупнейшими чеболями [23], активы которых оцениваются примерно в 600 млн. долл. К числу наиболее крупным из них относятся "Самсунг" (Samsung), "Дэу" (Daewoo), "Лаки Голдстар" (LG), "Хёндэ" (Honda), "Хьюндай" (Hyundai), "Санкён (Sunkyong), "Ханчжин", "Санъён", "Киа", "Ханхва", "Лоттэ" и т.д.

Крупнейшие чеболи во многом схожи с ведущими финансово-промышленными группами в Японии (сюданами). Практически все крупные и средние предприятия принадлежат различным подобного рода группам. Отличия же заключаются в том, что корейские группы организованы по принципу холдинговых корпораций с семейным контролем [24]. Поэтому в настоящее время контроль над компаниями, входящими в чеболь, осуществляться следующим образом:

• основатель группы (или семейным кланом) непосредственно принимает участие в управлении всех компаний конгломерата.
• семейный клан непосредственно контролирует только головные (материнские) компании, а те, в свою очередь, контролируют дочерние структуры.
• семейный клан владеет головной компанией группы и трастовым фондом, в управлении которого находятся акции остальных участников чеболя (комбинированный вариант).

Южнокорейские чеболи - это высоко диверсифицированные макроструктуры, имеющие четко выраженное доминирующее звено, ориентирующееся в своей деятельности на централизованное планирование, авторитарный стиль руководства, агрессивную инвестиционную политику.

Компании, входящие в каждый из чеболей представляют все ведущие отрасли промышленности, что, несомненно, обусловливает высокий уровень межгрупповой конкуренции. В трех крупнейших чеболь входящие в них промышленные фирмы представляли в середине 80-х годов от 33 до 57 отраслей.

С точки зрения организационной структуры "чеболь" отличается налаженной работой информационного звена, что позволяет делать своевременный мониторинг о конкурентах и партнерах, движении капитала. При этом диверсификация связанного типа осуществлялась, чаще всего, добавлением новых продуктовых линий в действующей фирме. Вертикальная интеграция и диверсификация несвязанного типа осуществляется посредством приобретения фирм или создания новых фирм-филиалов.

Характерная особенность корейских чеболей заключается и в том, они не включают в свой состав финансовый институт [25]. Для Южной Кореи характерен вариант владения промышленными конгломератами банковских институтов. Уже в 80-х годах одиннадцать ведущих чеболей владели примерно 40% уставного капитала пяти ведущих банков страны.

Рост крупных южнокорейских чеболей открыто поощрялся и поддерживался правительством, что способстовало превращению их в доминирующий элемент хозяйственной структуры Южной Кореи. Существенно возросла в последние годы внешнеэкономическая и транснациональная деятельность чеболей.

Интернационализация коммерческой деятельности многих из них приобрела или приобретает черты глобализации. К середине 90-х годов на долю 50 крупнейших южнокорейских конгломератов приходилось 70% всех южнокорейских инвестиций за рубежом. Резко возросло присутствие чеболей в странах Азиатско-Тихоокеанского региона, а также в Восточной Европе. При этом высокие темпы роста обеспечивались даже ценой огромной задолженности [26], что, по мнению некоторых экономистов, явилось причиной начала азиатского финансового кризиса. Среднее отношение задолженности к акционерному капиталу у тридцати крупнейших конгломератов (а на них косвенно приходилось 35% промышленного производства Кореи) в 1996 г. составляло 388%, а у некоторых конгломератов этот показатель доходил до 600 - 700%. К концу марта 1998 г. средний показатель вырос до 593%. Положение усугублялось еще и тем, что владельцы использовали свой контрольный пакет для "перекрестного" страхования долгов другими членами групп, нарушая тем самым права сторонних акционеров, не владеющих контрольным пакетом акций. Несмотря на то, что правительство Южной Кореи во многом сознательно повторяли действия Японии в прежние годы, по поддержанию крупных национальных производителей, но это оказалось слишком грубой копией более изящной модели. В отличие от Японии, "азиатская модель" экономического развития "по южнокорейски" присущи многочисленные недостатки: структурные изъяны в банковской системе и формах владения предприятиями; порочная связь между бизнесом и политиками; недостаточная прозрачность и отсутствие политической свободы.

Не оправдали себя и многочисленные утверждения о том, что банковские ссуды - это ключевой механизм контроля над компаниями в Южной Кореи. Идея, что "банковский кредит" будет дисциплинировать акционеров компании, попросту не сработала [27].

В результате чего, в настоящее время чеболи переживают не лучшие времена в своем развитии, они обременены долгами и находятся в критическом положении. В качестве заключения, отметим еще раз, что существенной отличительной чертой банковско-ориентированной финансовой системы являются партнерские (если не сказать более - протекционистские) отношения крупного финансово-промышленного бизнеса с государством - это во-первых. И, во-вторых, опыт экономического развития стран с банковско-ориентированной финансовой системой в области повышения эффективности корпораций, непосредственно связывается со снижением экономической роли открытого рынка акций, высокой степенью концентрации капитала, приходящегося на долю банков, а как следствие, усилением влияния финансовых институтов, одновременно выступающих собственниками и кредиторами фирм.

4. Выводы

Подводя итог рассмотрения международного опыта, следует отметить следующее.

1. Объединение промышленного и банковского капитала в финансово-промышленные группы выступает, по существу, основной формой организации системы производства, составляя каркас технологического комплекса эффективных экономик большинства экономически развитых стран мира, всего мирового хозяйства, являясь выражением прогресса современного общественного производства и одновременно условием его дальнейшего развития.

2. Характерной особенностью развития ФПГ, является то, что в последнее время, их промышленная и банковская составляющие усилили свою разветвленность состава участников. Так, "производственная ветвь" включает корпорации, действующие не только в промышленном производстве, но и в области агробизнеса, в сфере услуг. "Финансовая ветвь", наряду с коммерческими банками, теперь включает в свой состав страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании. Таким образом, объектом контроля групп становятся все новые отрасли и сферы экономики. А связи внутри "новых" групп приобретают все более разветвленный характер.

3. На сегодняшний день отсутствует единая модель корпоративного построения и управления ФПГ в странах с рыночной экономикой. Отличия в составе и структуре каждой конкретной группы в значительной степени обусловлены конкретно-историческими обстоятельствами и определяются индивидуально, на основе учета состояния производства и рынка, но, прежде всего, спецификой законодательного регулирования, роли финансовых организаций в вопросах корпоративной собственности и управления.

4. Процесс создания и развития ФПГ представляет собой не только успешный опыт роста согласованности и взаимозависимости функционирования всех организационных звеньев в структуре финансового и промышленного капитала в соответствии с достигнутым уровнем обобществления производства, прорыва на международные рынки, но и показывает удачный опыт управления государственным промышленным сектором в ряде европейских стран.




Примечания

[1] К странам с рыночно ориентированной финансовой системой относятся такие страны как США, Великобритания, Канада и пр.
[2] В 1988 году только 8 из 50 крупнейших американских корпораций имели в своих списках владельцев, которым принадлежало 5% и более акционерного капитала. Огромное количество компаний не имеет в своих реестрах ни одного индивидуального или институционального акционера, чья доля составляла бы более одного процента от совокупного капитала. Только у 13% крупнейших британских корпораций открытого типа есть крупный акционер (принадлежащий этому акционеру пакет не превышает 25% капитала).
[3] Кредитно-банковские учреждения изначально были жестко ограничены в формировании портфеля вложений и возможностях контроля корпораций. В настоящее время коммерческие банки имеют право владеть до 5% акций промышленных предприятий.
[4] На сегодняшний день "Chase Manhattan Corp." является ведущим банком США и располагает активами в 336,1 млрд. долл.
[5] В 50-60 г. предшественниками нынешних промышленно-финансовых групп были чрезмерно диверсифицированные конгломеративные объединения, с сильно размытой акционерной структурой и не связанные ни с какими финансовыми институтами.
[6] Германии, Франции, Италии, Японии, Корее, Испании, Швеции, Швейцарии и др.
[7] В Японии в 70-х годах на эти цели направлялось 80-90% кредитных ресурсов, в то время как в США только 40%.
[8] Большинство немецких и французских компаний, например, имеют по одному крупному акционеру: среди 170 фирм такого рода более чем в 80% французских компаний и 85% немецких эти крупные акционеры являются владельцами более 25% акций каждый, а в большинстве компаний в обеих странах один акционер является держателем контрольного пакета. Система взаимного участия компаний во владении акциями охватывает более половины совокупного акционерного капитала в Германии. (К. Мейер Корпоративное управление в условиях рыночной экономики и экономики переходного периода. Корпоративное управление: владельцы, директора и наемные работники акционерного общества. Под ред. М. Хесселя - М., 1996)
[9] Анализ интегрированных структур на российских товарных рынках, 2000.
[10] Вокруг "Дойче Банк" группируются такие известные промышленные концерны, как Bosch, Siеmens, Diamler-Benz, Thiеssen и т.д.. Поэтому позиции группы наиболее сильны в химической, сталелитейной, электротехнической промышленности, в черной металлургии, автомобилестроении и других подотраслях машиностроительного комплекса. Группа "Дрезднер Банка" (Hochst, Grundig, Krupp и т.д.) сохраняет контроль над значительной частью обрабатывающей промышленностью. Финансовая группа "Коммерц Банка" охватывает преимущественно торговые объединения, а также значительную часть строительной индустрии. Среди участников данной группы можно выделить: Goldschmitt, Karstadt, Kaufhof и т.д.
[11] По данным на 1988 год, представители 9 крупнейших банков участвовали в наблюдательных советах 96 из 100 крупнейших компаний.
[12] Данные об использовании производителями банковских ссуд для приобретения основных фондов и варьируются в значительном режиме: от 12% до "фактически необходимых".
[13] Например, из 100 крупнейших компаний ФРГ примерно в 80 один из членов наблюдательного совета был членом правления другой компании. В 20 из них примерно от 17 до 36 должностных лиц являлись одновременно членами наблюдательных советов других компаний.
[14] В 1984 г. среди 100 крупнейших корпораций ФРГ действовало 88 соглашений о перекрестном участии в акционерном капитале.
[15] Например, ведущие автомобилестроительные фирмы "Рено" (Renault) и "Пежо" (Peugeot) контролировали "Сосьете финансьер э фонсьер" и "Сосьете финансьер де банк", соответственно.
[16] К середине 80-х годов задолженность промышленных компаний банкам достигла 2/3 всего их капитала.
[17] В настоящее время среди 500 крупнейших промышленных корпораций мира 28 компаний, или 5,62%, являются государственными. Мовсесян А.Г. Транснационализация в мировой экономике. - Финансовая академия при Правительстве РФ, М: 2001
[18] Председатели ИРИ и ЭНИ назначаются правительством, а председатель ЭФИМ, плюс к этому, утверждается Министерством государственного имущества.
[19] Так, ИРИ приступил к реорганизации и продаже акций 17 крупнейших фирм, сохраняя при этом 51% акций, чтобы оставить контроль за их деятельностью. Кроме того, ИРИ осуществил продажу нестратегических компаний (например, пищевой компании СМЭ), а вырученные в результате приватизации деньги направляются на дотации другим предприятиям холдинга и на укрепление позиций холдинга в отраслях, связанных с новыми технологиями.
[20] Доля ИНИ в собственности 25 предприятий доходит до 100%, в собственности 11 предприятий - от 90 до 99%, в собственности остальных 14 промышленных предприятий превышает 50%.
[21] Кейрецу - производственные группы, охватывающие материнскую, дочерние и зависимые компании, связанные одновременно вертикальными технологическими (субподрядными) связями. Варианты процентного соотношения акционерного капитала в дочерних компаниях могут быть самыми разными - от 10 до 50%.
[22] Ли Якокка. Карьера менеджера. Пер. с англ. М., 1991.
[23] Корейские ученые определяют чеболь (chaebols, "чеболи", или "чаеболы") как "группу формально самостоятельных фирм, находящихся в собственности определенных семей и под единым административным и финансовым контролем".
[24] Так, контролирующая доля акций группы "Самсунг" принадлежит членам семьи Ли, группы "Хьюндай" - членам семьи Чон.
[25] Например, доступ к дешевому банковскому кредиту обеспечивался им в первую очередь, благодаря имеющимся прочным связям с правительством.
[26] Норма прибыли (отношению уровня прибыли к процентным платежам) тридцати крупнейших чеболей в 1997 г. имела крайне низкое значение только 0,94. Это означает, что процентные платежи не обеспечивались текущей прибылью.
[27] Stiglitz J. Credit Markets and Control of Capital, Journal of Money, Credit and Banking, vol. 17, № 2, Ohio State University Press.