Спад в экономике, последовавший за августовским кризисом 1998 г., благодаря действиям правительства Примакова был преодолен. Со второго квартала 1999 г. начался рост производства, а к концу 1999 г. цены стабилизировались, ставки процента по ссудам и особенно по депозитам существенно снизились, возросла ликвидность банковской системы, возобновился рост вкладов, стала сокращаться задолженность предприятий по заработной плате и перед бюджетом. В сфере валютных отношений наметились тенденции к дедолларизации активов и пассивов банков, укреплению национальной валюты, плавной динамике курса рубля к доллару. В целом итоги 1999 г. оказались более благоприятными, чем самые оптимистические прогнозы, делавшиеся как в конце 1998 г., так и в начале истекшего года. Рост экономики продолжался и в первом квартале 2000 г.  Для того чтобы ответить на вопросы — будет ли рост продолжаться дальше, какая экономическая (и прежде всего — кредитно-денежная) политика необходима для поддержания и форсирования роста, требуется анализ тех факторов и компонентов макроэкономической ситуации, которые обусловили экономический рост.

Макроэкономическую ситуацию в стране можно рассматривать в разрезе четырех рынков: рынок труда, рынок товаров и услуг, рынок заимствований, рынок денег. Два последних рынка не следует отождествлять: под рынком заимствований мы имеем в виду рынок кредитов и облигаций (в более общем плане можно было бы говорить о рынке капитала, включая в него также рынок акций); под рынком денег мы имеем в виду спрос и предложение ликвидности (наличных и вкладов до востребования), накопление и расходование денежных остатков фирмами и домашними хозяйствами (населением).

Каждый из рынков характеризуется ценой, определенными зависимостями (функциями) спроса и предложения и условиями равновесия между ними. Под ценой на рынке товаров мы имеем в виду абсолютный уровень денежных цен (а не относительные цены отдельных товарных групп); под ценой на рынке труда — агрегированный уровень заработной платы. Цена на рынке заимствований — это ставка процента по ссудам. Наконец, цена на рынке денег — это плата за отказ от ликвидности, т.е.  ставка процента по срочным депозитам или облигациям. Каждый из этих рынков функционирует неизолированно от других — существует определенное взаимное влияние, взаимосвязь четырех основных рынков экономики, кроме того, на каждый из этих рынков воздействует политика правительства и внешнеэкономические связи страны.

Рынок труда характеризуется уровнем реальной заработной платы и уровнем занятости, от которого в решающей степени зависит динамика производства, особенно на коротком отрезке времени, когда размеры и структура производственного капитала не успевают существенно измениться. Если исходить из того, что фирмы стремятся к максимизации своей прибыли, а динамика прибыли и заработной платы на коротком отрезке времени прямо противоположны, то снижение общего уровня реальной заработной платы  на коротком отрезке времени  способствует росту прибыли и создает для предпринимателей стимул для расширения занятости и роста производства.

В результате финансового кризиса августа 1998 г. реальная заработная плата в народном хозяйстве России резко снизилась. Начавшийся со второго квартала 1999 г. рост производства сопровождался некоторым ростом заработной платы, однако уровень ее так и не был восстановлен. Среднегодовая реальная заработная плата составила в 1999 г. 76,8% от уровня 1998 г. и 69,9% от уровня 1997 г.  Это обусловило рост прибыли, и, следовательно, дало импульс к расширению производства. В течение предшествующих двух лет рентабельность промышленности падала, росло число убыточных предприятий; в 1998 г. прибыль за вычетом убытков находилась на катастрофически низком уровне. В 1999 г. сальдированная прибыль выросла в 22,7 раза! С учетом роста цен производителей промышленной продукции прибыль предприятий промышленности выросла в 14 раз. Это — результат одновременного действия нескольких факторов: снижения реальной заработной платы, роста производительности труда, расширения производства, снижения удельных накладных расходов. Практически все отрасли промышленности (кроме угольной) стали рентабельными (в 1998 г. отрасли обрабатывающей промышленности были в целом убыточны).

Снижение реальной заработной платы, рост прибыли и расширение производства обусловили рост занятости. Общая численность безработных в декабре 1999 г. сократилась по сравнению с декабрем 1998 г. на 11% ( с 9,7 до 8,7 млн. человек). Видимо, в еще большей степени сократилась скрытая безработица (неполная занятость) на предприятиях. Конечно, на сколько-нибудь длительном отрезке времени снижение реальной заработной платы не может играть позитивной роли, хотя бы потому, что оно сокращает платежеспособный спрос, тормозит внедрение новых технологий, поощряет использование ручного труда, подавляет мультипликативный эффект инвестиций. Однако в период выхода из кризиса снижение реальной заработной платы, очевидно, способствовало росту занятости и производства.

На рынке товаров и услуг в отличие от рынка труда (где сохраняется высокая безработица, и следовательно, равновесие между спросом и предложением отсутствует) должно складываться определенное равновесие между спросом и предложением, а возникающее время от времени неравновесие гасится в результате изменения цен, которые значительно более эластичны по спросу, чем заработная плата. Предложение может устойчиво расти лишь в том случае, если одновременно растет спрос. Специфика макроэкономической ситуации 1999 г. в России заключалась прежде всего в том, что снижение реальной заработной платы (стимулирующее рост занятости) не сопровождалось снижением спроса на продукцию  отечественных  товаропроизводителей. Сокращение импорта привело к расширению рынка сбыта для отечественной промышленности. В результате для российских предприятий возникло редкое, можно сказать, уникальное сочетание: снижение реальной заработной платы и расширение спроса. Потребительский спрос на продукцию отечественной промышленности вырос далеко не в той степени, в какой сократился импорт. Снижение реальной заработной платы несколько сократило совокупный спрос (оборот розничной торговли составил в 1999 г. лишь 92,3% от уровня 1998 г.), однако российская промышленность получила импульс к росту и возможность для расширения производства и сбыта продукции — объем промышленного производства за 1999 г. вырос на 8%. Особенно сильно вырос спрос на инвестиционные товары. Импорт инвестиционных товаров за 1998—1999 гг. сократился более чем в два раза, но в силу роста прибыли вырос не только спрос на инвестиционные товары  отечественного производства,  но и совокупный спрос на инвестиционные товары в целом. Это обусловило опережающие темпы роста в отраслях, производящих средства производства, — в машиностроении, металлургии, химической промышленности. При этом нужно подчеркнуть, что экспорт продукции машиностроения и черной металлургии  сократился,  так что рост производства в этих отраслях целиком определялся внутренним спросом на их продукцию.

Спрос на товары, денежные остатки и ценные бумаги связан бюджетным ограничением покупателей. Общий рост цен, даже если он сопровождается пропорциональным ростом заработной платы (чего в российской экономике в 1998—1999 гг. не было), тем не менее ведет к снижению благосостояния, потому что он вызывает обесценение сбережений, сокращение реальных денежных остатков индивидов и фирм. Стремление индивидов и фирм восстановить реальные денежные остатки, необходимые для обслуживания текущих платежей и поддержания безопасного уровня ликвидности, ограничивает или даже сокращает совокупный спрос на товары в условиях пропорционального роста цен и заработной платы. Спрос на товары ограничивается также в силу вложений в ценные бумаги. Другими словами, ситуация на рынке заимствований и на рынке денег оказывает существенное влияние на равновесие на рынке товаров. Поэтому необходимо принять во внимание те процессы, которые протекали на финансовых рынках в течение последних полутора лет.

Спрос на рынке заимствований до августовского кризиса 1998 г. создавало в основном правительство. Именно спрос правительства на займы генерировал высокую доходность облигаций, следовательно — высокий уровень процента в экономике в целом. Резкое сокращение заимствований правительства на фондовом рынке привело к снижению процента, сжатию фондового рынка, высвобождению денежной массы из обслуживания этого рынка, высвобождению кредитных ресурсов. Хотя кризис 1998 г. и шоковый скачок цен привели к обесценению банковских капиталов и в целом рублевых ресурсов банков, депозитов фирм и населения, однако ресурсы, которые могли бы потенциально использоваться для кредитования реального сектора, все же, по-видимому, возросли — в силу высвобождения кредитных ресурсов из обслуживания спекулятивных рынков и импортных операций. Реальная денежная масса в результате скачка цен также сократилась, однако в силу сжатия фондового рынка масса денег, способная обслуживать реальный сектор, по-видимому, увеличилась. Это привело к тому, что расчеты в реальном секторе стали в большей мере обслуживаться деньгами, и в меньшей мере — денежными суррогатами и взаимозачетами. Сократилась доля бартера. Рост неплатежей (просроченной задолженности) в номинальном выражении замедлился, а в реальном выражении (с учетом роста цен) просроченная задолженность, впервые с 1992 г., стала  сокращаться.  В ноябре 1999 г. просроченная задолженность поставщикам в реальном выражении (с учетом индекса цен производителей промышленной продукции) составила 78% от уровня на начало года.

Снижение процента (достигнутое в российской экономике в результате резкого сокращения правительственных заимствований) оказало воздействие на все сегменты экономики, создало целый спектр эффектов. Прежде всего снижение процента способствовало росту инвестиций, причем не столько за счет заемного капитала, сколько за счет собственных средств предприятий, потому что при низком проценте более широкий круг инвестиционных проектов рассматривается фирмами как оправдывающий предполагаемые вложения капитала. (Напротив, высокий процент не только ограничивает круг инвестиционных проектов проектами исключительно прибыльными, не только препятствует притоку в реальный сектор заемного капитала, но может привести к отвлечению даже собственных инвестиционных ресурсов предприятий на спекулятивные рынки.) Сжатие фондового рынка и снижение ставки процента послужили предпосылкой для расширения инвестиций за счет собственных средств, но в силу ряда причин не привели к широкому привлечению в реальный сектор заемного капитала.

Итак, сжатие фондового рынка в результате кризиса в августе 1998 г. оказало благоприятное действие на расчеты в реальном секторе, на динамику ставки процента. Однако нужно отметить, что руководство Центрального банка (на наш взгляд, преждевременно) поставило перед собой задачу скорейшего восстановления фондового рынка. В течение 1999 г. объем обращающихся на рынке государственных ценных бумаг вырос в 2,5 раза. Конечно, масштабы фондового рынка все еще остаются значительно ниже уровня, который существовал до кризиса: так, в 1997 г. объем рынка ГКО—ОФЗ составлял примерно 20% от ВВП, а в 1999 г. — не более 6%. Однако темпы расширения фондового рынка не могут не вызвать беспокойства. Восстановление рынка государственных обязательств в прежних масштабах неизбежно приведет к росту ставки процента, отвлечению денежной массы от обслуживания реального сектора и другим негативным последствиям.

Если фондовый рынок в 1999 г. восстанавливался ускоренными темпами (прежде всего усилиями Центрального банка и Минфина), то другой сегмент финансового рынка — кредитование реального сектора — не только не вырос, но в реальном выражении сократился, и для его оживления практически ничего не предпринималось. Кредиты предприятиям нефинансового сектора в реальном выражении (с учетом роста цен производителей) сократились в течение 1999 г. на 15%. Две противоположно направленные тенденции — рост реальной денежной массы и сжатие кредита — привели к образованию излишка ликвидности в банковской системе. Центральный банк пытается решать эту проблему не с помощью стимулирования и поддержки кредитной активности банков, а путем восстановления рынка государственных облигаций, повышения норм обязательного резервирования, привлечения средств коммерческих банков на депозиты в ЦБ. В феврале 2000 г. возобновился выпуск ГКО, причем на первом аукционе спрос второе превысил предложение.

Для поощрения кредитной активности банков необходимо доступное и широкое рефинансирование Центральным банком их кредитов реальному сектору, прежде всего — в форме переучета векселей. Однако кредиты ЦБ РФ коммерческим банкам составили в 1999 г. всего 15,8 млрд. руб., или 1,9% его активов. Кредиты Центрального банка коммерческим банкам в 10 раз меньше суммы средств коммерческих банков на счетах в ЦБ. Такова активность Центрального банка РФ в качестве "кредитора в последней инстанции". Центральный банк в своих документах ссылается на то, что в условиях излишка ликвидности банковская система мало нуждается в рефинансировании. Но банки не нуждаются в рефинансировании  в условиях сжатия кредитования реального сектора,  а отсутствие налаженного рефинансирования — одна из важнейших причин (если не важнейшая) сокращения этого кредита.

Избыток ликвидности в сочетании с низкой кредитной активностью привел к натиску банков на еще сравнительно узкий фондовый рынок и падению доходности инструментов этого рынка: процента по государственным облигациям и ставки привлечения депозитов Центральным банком. Определенное воздействие этот процесс оказал и на кредитование реального сектора: в первые месяцы 2000 г. кредиты предприятиям и организациям в реальном выражении стали, наконец, расти (хотя они все еще существенно меньше, чем были до кризиса). Для того чтобы избыточные ресурсы коммерческих банков широким потоком устремились в реальный сектор, для того чтобы снижение доходности инструментов фондового рынка трансформировалось в снижение ставки процента по кредитам предприятиям, нужны целенаправленные усилия ЦБ РФ, прежде всего — широкое рефинансирование этих кредитов в форме переучета векселей, а не расширение фондового рынка. Но такое направление в политике ЦБ пока не просматривается.

Теперь перейдем к рассмотрению ситуации на рынке денег за последние полтора года. Прежде всего нужно кратко остановиться на теоретических основах анализа рынка денег; при этом мы опираемся в основном на работу Д. Патинкина (D. Patinkin. Money, Interest and Prices. Cambridge — London, 1991).

Как и всякий другой рынок, рынок денег характеризуется спросом, предложением и равновесием между ними. Под спросом на деньги мы имеем в виду стремление домашних хозяйств и фирм сохранять в определенных размерах  реальные  (а не номинальные) денежные остатки. Если номинальные денежные остатки обозначить символом  М ,  а уровень цен — символом  p ,  тогда реальные денежные остатки обозначим как  M/p .  Можно различать в реальных денежных остатках — реальные денежные остатки у населения  M ^H/p   и реальные денежные остатки у фирм  M ^F/p .  Тогда общая сумма денежных остатков  M/p = M ^H/p + M ^F/p .

Денежная масса формируется в результате нескольких неоднородных процессов: эмиссия банкнот Центральным банком, хранение населением денежных остатков в форме наличных и счетов до востребования, хранение денежных остатков фирмами. Спрос населения на денежные остатки детерминирован процессом сбережения части доходов в наиболее ликвидной (денежной) форме, в отличие от сбережений в форме ценных бумаг, счетов до востребования, сертификатов и т.д.  Спрос предприятий на деньги детерминирован их потребностями для текущих расчетов. Предложение денег создает эмиссия Центрального банка и кредитная активность коммерческих банков. Остатки денег на счетах предприятий возникают, по крайней мере частично, в результате кредитов, предоставленных коммерческими банками. Центральный банк содействует кредитной активности коммерческих банков в том случае, если эмиссия его банкнот направляется на пополнение резервов ликвидности коммерческих банков, другими словами, если Центральный банк осуществляет эмиссию для рефинансирования кредитов, предоставленных коммерческими банками фирмам. Но именно этот канал эмиссии денег Центрального банка в 1999 г. (и в первом квартале 2000 г.) не работал. Деньги ЦБ вводились в экономику через покупку ЦБ иностранной валюты. Соответственно, низкой была и кредитная активность банков, как об этом писалось выше. Тем не менее, остатки денег на счетах предприятий до востребования увеличивались весьма быстро. В течение 1999 г. реальные денежные остатки предприятий на счетах в руб. до востребования выросли в 5,3 раза (в течение 1998 г. они сократились на 40%). Этот рост (в условиях слабой кредитной активности банков, и следовательно низкого предложения денег) свидетельствует, во-первых, о высоком спросе предприятий реального сектора на деньги для текущих расчетов, во-вторых, об определенном сдвиге доходов от домашних хозяйств к предприятиям и от финансового сектора к реальному сектору, в-третьих, о частичной дедолларизации денежных остатков предприятий. Если в ближайшей перспективе произойдет восстановление спекулятивных рынков и вырастут доходы населения, тогда как денежное предложение ЦБ и кредитная активность банков не расширится в адекватном размере, возможен новый рост неплатежей, задолженности по заработной плате и перед бюджетом и т.д.  Кроме того нехватка денег для расчетов неизбежно приведет к росту процента со всеми негативными последствиями этого роста: торможение инвестиций, отток ресурсов из реального сектора, спад производства.

Спрос на деньги со стороны населения (домашних хозяйств) и фирм зависит главным образом от трех факторов: размера произведенного ВВП  (обозначим его символом  Y ),  ставки процента  ( r ),  и динамики цен  ( p ).  Тогда функцию спроса на деньги можно записать так:

M d  = f ( Y, r, p ) .

(1)

Итак, рост цен (чем бы он ни вызывался) ведет к росту спроса на деньги (в частности, в связи с обесценением реальных денежных остатков), снижение ставки процента также создает эффект роста спроса на деньги (хотя нужно иметь в виду, что это — далеко не единственный и не главный эффект снижения ставки процента).

В российской экономике в 1999 г. и в первые месяцы 2000 г. наблюдался рост ВВП как в реальном, так и в номинальном выражении, следовательно, рос спрос на деньги для обслуживания текущих платежей. В то же время снижение ставки процента, достигнутое после преодоления острого пика кризиса 1998 г., в дальнейшем остановилось и процент по кредитам предприятиям стабилизировался на умеренно-высоком уровне (11—12% по кредитам в долларах). В целом динамика процента в течение 1999 г. мало способствовала росту спроса на деньги. Как было показано выше, реальные денежные остатки населения стабилизировались на весьма низком уровне, следовательно, реальный спрос населения на деньги в течение 1999 г. практически не вырос. Однако, поскольку экономика до кризиса и особенно после кризиса 1998 г. была слабо насыщена деньгами, она оказалась способна воспринять рост денежной массы, опережающий рост цен.

Спросу на деньги противостоит  предложение  денег. Предложение денег — процесс весьма сложный, но в порядке первого приближения мы будем считать, что предложение денег целиком определяется денежными властями страны (что является, конечно, весьма сильным упрощением реальности).

Рост  предложения  денег со стороны денежных властей страны (Центрального банка или правительства) может нарушить равновесие спроса и предложения на рынке денег только в том случае, если этот рост не соответствует росту  спроса  на деньги, который, как уже говорилось, может вызываться динамикой ВВП, цен, процента и реальных денежных остатков. Поэтому, в частности, серьезным заблуждением является представление о росте цен как автоматическом следствии любого расширения денежной массы. Нужно разделять два качественно различных процесса:  во-первых, рост цен, вызываемый немонетарными факторами, который сам в значительной мере определяет динамику спроса на деньги, и,  во-вторых, рост цен, который действительно может быть результатом роста денежной массы, но лишь такого ее роста, который нарушает равновесие спроса и предложения на рынке денег. Однако, как мы постараемся показать ниже, даже нарушающий равновесие рост массы денег создает весьма сложную гамму эффектов, лишь часть которых в той или иной форме может вести к росту цен.

Теперь можно построить кривую, отражающую зависимость между покупательной силой денег (величина, обратная уровню цен — 1/p )  и спросом на деньги  M ^d. Если по горизонтальной оси отложить массу денег  M,  а по вертикальной — покупательную способность денег  1/p   (ставка процента и размер ВВП принимаются неизменными и обозначаются соответственно  r₀   и  Y₀ ) ,  кривая  M₁^d  будет графически отображать функцию (2). Поскольку  предложение денег  принимается как параметр, задаваемый денежными властями и независимый от внутренних процессов в экономике (как параметр экзогенный), то кривая денежного предложения может быть представлена как вертикальная прямая  M₁^s.  Равновесие на рынке денег достигается в том случае, если спрос на деньги, соответствующий данному уровню цен и соответственно данной покупательной способности (на графике — покупательной способности  1/p₀ ),  совпадает с предложением денег  M₁^s. 

Теперь допустим, что изменяется каждая из переменных, которые первоначально были приняты нами за постоянные: ставка процента  ( r )  и размер совокупного общественного продукта  ( Y )  — ставка процента снижается, а совокупный продукт растет (что в целом соответствует ситуации в российской экономике в течение последнего года). И тот, и другой процесс (снижение ставки процента и рост ВВП) будет сдвигать кривую спроса на деньги вверх, допустим в положение  M₂^d,  обозначенное пунктирной линией. Тогда  прежнему уровню цен  (прежней покупательной способности денег  1/p₀ )  будет соответствовать возросший уровень спроса на деньги  M₂^d.  В этом случае, для того чтобы сохранилось равновесие между спросом и предложением денег,  предложение денег со стороны денежных властей  должно  возрасти  до величины  M₂ .  Теперь предложение денег будет представлять пунктирная прямая  M₂^s.  Если такого роста денежной массы не последует, равновесие на рынке денег будет нарушено, и возникнут понижающее давление на объем производства (возможен спад производства) и повышающее давление на ставку процента (ставка процента вырастет). Что же касается снижения цен (ради которого обычно и сдерживается рост денежной массы), то оно наименее вероятно. Более того, сокращение производства и рост ставки процента (в результате сдерживания роста массы денег и нарушения равновесия между спросом и предложением на рынке денег) могут дать импульс для роста цен, а не для их снижения. Есть основание предположить, что снижение ставки процента в российской экономике остановилось отчасти из-за того, что существующее предложение денег не вполне удовлетворяет спрос на деньги, особенно для текущих расчетов.

В приведенной модели в качестве активного фактора, вызывающего изменения условий равновесия на рынке денег, выступает  спрос  на деньги, тогда как  предложение  денег должно приспосабливаться к спросу. Если рассматривать в качестве активного, регулирующего фактора предложение денег со стороны монетарных властей (Центрального банка), то не следует думать, что эффект изменения предложения денег будет однороден с эффектом изменения спроса на деньги, что эти эффекты будут отличаться лишь противоположными знаками. Неверно также думать, что  рост  массы денег по инициативе монетарных властей генерирует эффект или эффекты, однородные с эффектами  сокращения  массы денег, что эффекты роста и сокращения массы денег различаются лишь тем, что противоположно направлены. Все эти эффекты (эффект изменения спроса на деньги и эффект изменения предложения денег, эффект роста денежной массы и эффект ее сокращения) — качественно разнородны. Поскольку экономическая природа этих эффектов различна, функциональные зависимости и модели могут описывать лишь прямые, но не обратные эффекты. Например, рост денежной массы  в определенных условиях  может вызвать рост цен, однако это вовсе не означает, что  сокращение  денежной массы в тех же условиях вызовет пропорциональное  снижение  цен. Сокращение денежной массы может генерировать качественно иные эффекты: спад производства, рост удельных издержек и вследствие этого — рост, а не снижение цен. Если с точки зрения математики функцию и аргумент можно поменять местами, то с точки зрения экономики этого делать нельзя.

Денежные власти России с 1992 г. строят свою политику, исходя из двух молчаливо принимаемых постулатов:  во-первых,  что рост денежной массы равнозначен росту спроса и,  во-вторых,  что рост спроса равнозначен росту цен. Оба эти постулата весьма упрощают реальность, а при определенных обстоятельствах являются просто неверными.

Для определения эффекта роста денежной массы важно принять во внимание, как возросшая денежная масса распределяется между рынком товаров, рынком ценных бумаг и приростом денежных остатков. Лишь в той мере, в какой денежная масса поступает на товарные рынки, она может непосредственно влиять на спрос. Поступая на рынки ценных бумаг, возросшая денежная масса может влиять на равновесие спроса и предложения ценных бумаг, на их доходность и, следовательно, на ставку процента. Воздействие ставки процента на экономическую динамику чрезвычайно многопланово и неоднозначно. Снижение ставки процента прежде всего способствует росту инвестиций и расширению производства.

Далее, чрезвычайно важно, поступает ли возросшая масса денег в экономику, испытывающую недостаток в деньгах для текущих расчетов, или же в экономику, уже насыщенную деньгами. Если денежные расчеты в экономике заменяются суррогатами, ненадежными векселями — возрастают риск неуплаты, дисконт, закладываемый в цены при расчетах векселями, и, следовательно,  растут  цены. Сжатие денежной массы, освобождающее нишу для денежных суррогатов, генерирует  рост  цен, и напротив, насыщение экономики необходимым для расчетов количеством денег стабилизирует цены. Поэтому политика, руководствующаяся несложной схемой, согласно которой всякое сжатие денежной массы сдерживает цены, а всякое ее расширение генерирует инфляцию, как правило, достигает результатов, противоположных ожидаемым.

Чрезвычайно важно также, как  распределяется  возросшая денежная масса между социальными группами потребителей. Если на рынке того или иного товара в совокупной покупательной способности потребителей возрастает удельный вес богатых и сокращается удельный вес покупателей с низкими и средними доходами, цены получают дополнительный импульс роста, потому что спрос богатых слабо эластичен по цене, а на рынках некоторых потребительских товаров — вообще практически не эластичен. Вытеснение с рынка того или иного товара покупателей с низкими и средними доходами может привести к взлету цен. И напротив, более равномерное распределение доходов сдерживает рост цен.

Неверно также утверждение, согласно которому расширение спроса всегда ведет к росту цен. Если рост спроса и вызванное им расширение производства сопровождается ростом отдачи от факторов производства и снижением удельных издержек, то в это случае рост спроса способствует снижению или во всяком случае стабилизации цен. В нашей сегодняшней экономике дело обстоит именно так, поскольку на предприятиях имеется большие резервы неиспользованного оборудования, существует скрытая безработица. В сегодняшних условиях рост спроса и рост производства отнюдь не ведут к росту цен. Наоборот, свертывание производства (в частности, под влиянием ограниченного спроса) обусловливает рост удельных издержек на единицу продукции и способствует росту цен. Оживление экономики, наблюдаемое в течение последнего года, было достигнуто благодаря стечения ряда обстоятельств, способствовавших росту. Рост производства способствовал снижению удельных издержек и стабилизации цен, поэтому денежная масса в 1999 г. в реальном выражении выросла.

Относительная стабилизация цен, достигнутая во второй половине 1999 г., обусловила также относительную стабильность ставки процента, равновесие на товарных рынках, что также способствовало экономическому росту.

Нужно, однако, иметь в виду, что в нашей современной экономике условием стабильности цен производителей является контроль над ценами на первичное сырье, топливо, энергию, услуги транспорта. Рост цен на топливо и энергию может вызвать общий рост издержек в реальном секторе, снижение прибыли, повышение цен и падение производства. Поэтому намечаемое повышение цен на электроэнергию является крайне опасным шагом, который может дестабилизировать ситуацию и повернуть вспять начавшееся восстановление экономики.

Условием стабильности потребительских цен в современной российской экономике является устойчивость валютного курса. Динамику валютного курса удалось нормализовать главным образом благодаря чрезвычайно высокому активному сальдо торгового баланса и широкому притоку в страну иностранной валюты. При этом стабилизация реального курса рубля не вызвала проблем у экспортеров благодаря высоким ценам на мировых рынках сырья и топлива.

Активное сальдо внешней торговли (чистый экспорт) составляло в 1996 г. 5,5% ВВП, в 1997 — 3,8%, в 1998 — 7,5%, в 1999 — 16,3% ВВП. В кризисном 1998 г. валовое накопление основного капитала составляло 17,5% ВВП и в 2,3 раза превышало чистый экспорт. В благополучном 1999 г. чистый экспорт превысил объем валового накопления основного капитала (14,8% ВВП). Сведение чистого экспорта к минимуму позволило бы удвоить инвестиции в реальный сектор. Непомерный чистый экспорт фактически не оставляет ресурсов для экономического роста, основанного на накоплении и обновлении основного капитала, т.е.  для роста на сколько-нибудь длительном отрезке времени. В структуре использования ВВП в 1999 г. снизилась как доля потребления, так и доля накопления, потому что резко возросла доля чистого экспорта. Такова плата за относительную устойчивость рубля в условиях его свободной конвертируемости и плавающего курса.

Казалось бы, страна, чистый экспорт которой превышает 16% ВВП, не должна нуждаться во внешних займах — она сама может выступать на мировых финансовых рынках в качестве кредитора и экспортера капитала. Однако российское правительство продолжает прибегать к внешним займам для финансирования дефицита бюджета и обслуживания как внешнего, так и внутреннего долга. Видимо, притекающая в страну валюта используется неэффективно (продолжается утечка капитала), хотя покупка валюты населением в 1999 г. существенно сократилась по сравнению с предшествующими годами: сказались как снижение доходов населения, так и относительная стабильность цен, снижение инфляционных и курсовых ожиданий. В случае роста реальных доходов населения или усиления инфляционных ожиданий спрос на валюту может возрасти, изменение конъюнктуры на мировых рынках может подорвать рентабельность экспорта и сократить приток иностранной валюты, и тогда даже такая непомерно высокая плата за стабильность валютного курса, как чистый экспорт на уровне 16% ВВП, может оказаться недостаточной.

Подводя итоги, можно сказать, что экономический рост в 1999 г. был обусловлен следующими факторами: снижение реальной заработной платы и рост прибыли, рост спроса на продукцию отечественных товаропроизводителей в результате сокращения импорта, сжатие фондового рынка и частичная ремонетизация реального сектора, относительная стабильность валютного курса рубля благодаря чрезвычайно высокому чистому экспорту и благоприятной конъюнктуре на мировых рынках. Не все из этих факторов можно признать здоровыми, не все они могут оказывать благоприятный эффект в ближайшей перспективе, не все они могут сохраниться на длительном отрезке времени.

Экономический рост в 1999 г. достигался фактически без расширения основного капитала (инвестиции вряд ли восполняли его выбытие), т.е.  за счет использования имеющегося в основном устаревшего оборудования, при почти полном отсутствии внешнего финансирования реального сектора: за счет кредитов и размещения ценных бумаг финансировалось всего 6% инвестиций. Дальнейший рост возможен лишь при условии крупных инвестиций как за счет собственных средств предприятий, так и за счет долгосрочного кредита и государственных вложений. Для этого необходимы усиление кредитной активности банков, сдерживание (а не форсирование) роста спекулятивных рынков, сокращение чистого экспорта, достаточно жесткий государственный контроль над внешней торговлей и валютными отношениями. Обслуживание внешнего долга вполне возможно за счет дедолларизации денежного обращения и сбережений, возвращения в страну незаконно вывезенных капиталов.